l   下游PCB凈利潤同比+29%，營收中速增長

上半年PCB上下游全板塊取得12.5%的總體營收增長，16%的歸母凈利潤增長，主要原因有：下游需求保持穩(wěn)健，其中服務器新增需求較強、筆電市場需求有所回暖、汽車市場個別細分領域需求較旺（如車燈用PCB）；板塊PCB企業(yè)有序擴產，高效產能陸續(xù)釋放；其中下游PCB企業(yè)利潤同比增長接近30%;新增柔性自動化產線提升了生產效率，下游需求穩(wěn)定情況下，再疊加匯兌收益，PCB企業(yè)利潤率同比提升1.4個pct。

l   下游PCB、上游原材料和設備利潤率提升，中游CCL利潤率承壓

2018H1，同比來看，板塊總體毛利率（整體法）降1.4個pct，其中上游設備和原材料板塊毛利率下降2.6個pct；CCL板塊（包括建滔積層板1888.HK）毛利率下降4.3個pct，因為原材料成本壓力大、產品價格降；PCB板塊毛利率持平，主要是因為新增產能生產效率較高、成本端壓力減小、產品結構在逐漸高端化對沖了擴產帶來的折舊、產能稼動率降低。

l   凈現(xiàn)比提升明顯，現(xiàn)金流持續(xù)向好

銷售商品、提供勞務收獲的現(xiàn)金/營業(yè)收入，板塊近兩年數值總體較為穩(wěn)定，其中PCB板塊在各細分領域中營收轉化為現(xiàn)金的速度較快。應收賬款周轉率，板塊近兩年處于上升的狀態(tài)。該數值通常下半年要大于上半年。經營活動現(xiàn)金流凈額/凈利潤，全板塊2018H1有明顯改善，通常板塊現(xiàn)金流在下半年較為充沛，但PCB板塊和CCL板塊凈現(xiàn)比上半年均超過0.9。過去幾年，各板塊凈現(xiàn)比均在1以上。

l   優(yōu)秀公司處于逆勢成長周期

勝宏景旺崇達這三家公司2016H1-2018H1這5個半年度，營收是逐季增長淡旺季不強，在經濟增速放緩，下游需求平穩(wěn)的時期尤為不易。固定資產來看，景旺2014年投入較大，此后每年平穩(wěn)增長，是投資回報率最高的企業(yè)；崇達2014/2017年各進行了一次大筆投入，這家公司的投入周期和節(jié)奏性比較明顯，可以推斷出2019年前后又是公司的大年（珠海項目，與事實相符）；勝宏是近兩年快速成長的企業(yè)，2017年是公司的投入大年。成新率上看，景旺相對低，勝宏和崇達相對高，因為這兩家公司的投資周期比景旺短，力度稍大。

（新聞來源：劉翔電子研究）